Weekly Digest 42

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CoreWeave löst einen Ausverkauf bei KI-Aktien aus

Quelle: Reuters

Für den S&P 500 war es die schlechteste Woche seit Ende Juni. Sorgen um die Kreditwürdigkeit von CoreWeave verstärkten den breiten Ausverkauf bei Neoclouds und KI-Aktien. Die meisten Neoclouds verloren diese Woche rund 25% und setzten damit ihre Kursverluste aus dem bisherigen Quartal fort. CoreWeave schloss am Freitag rund 67% unter seinem Höchststand vom Juni 2025. Bei anderen Neoclouds waren die Verluste gegenüber ihren Höchstständen ähnlich groß.

Cipher Digital: 62,6%; Applied Digital: 62,3%; IREN: 58,7%; TeraWulf: 54,5%; Core Scientific: 52,8%; CoreWeave: 50,8%; Hut 8: 48,8%; Nebius: 37,4%. Prozentuale Kursverluste im gemeinsamen Zeitraum vom 1. Juni bis zum 16. Oktober 2026.

Prozentuale Verluste der USD-Schlusskurse vom 1. Juni, CoreWeaves höchstem Juni-Schlusskurs 2026, bis zum 16. Oktober. Gleicher Starttag für alle acht Aktien, ohne Dividenden. GPU-Cloud-Anbieter und KI-Rechenzentrumsbetreiber.

Source: Financial Modeling Prep · 2026-10-16

Die am Mittwoch veröffentlichten Inflationsdaten fielen höher aus als erwartet und ließen die Erwartungen an eine Zinserhöhung im Oktober kurzzeitig steigen. Anschließend gingen diese Erwartungen wieder zurück. Höhere Zinsen würden KI-Aktien zusätzlich belasten, deren Bewertungen stark von künftigen Cashflows abhängen. Wir halten eine Zinserhöhung im Oktober weiterhin für unwahrscheinlich, da die Zwischenwahlen nur sechs Tage nach der FOMC-Sitzung stattfinden. Doch schon die vorübergehend veränderten Zinserwartungen reichten aus, um die seit Langem bestehenden Sorgen über Finanzierungskosten und Investitionsrenditen wieder in den Vordergrund zu rücken.

CoreWeave ist der größte börsennotierte Neocloud-Anbieter und zugleich deutlich höher verschuldet als Wettbewerber wie Nebius und IREN. Im ersten Halbjahr 2026 erwirtschaftete das Unternehmen einen operativen Cashflow von 3,7 Milliarden Dollar und gab zugleich 14,1 Milliarden Dollar für Investitionen in Sachanlagen aus. Die anhaltende Expansion macht das Unternehmen von zusätzlichen Finanzierungen abhängig, während sich das makroökonomische Umfeld zunehmend verschlechtert und Anleger sich stärker um seine Kreditwürdigkeit sorgen.

Die Marktrenditen einzelner unbesicherter Anleihen lagen bei rund 15–16%. Das bedeutet nicht, dass CoreWeave auf sämtliche bestehenden Schulden Zinsen in dieser Höhe zahlt. In seiner September-Präsentation bezifferte das Unternehmen den gewichteten durchschnittlichen Effektivzins für die Ende Juni ausstehenden Finanzschulden auf 8,3%. Die festen Kupons bestehender Anleihen ändern sich nicht, wenn deren Kurse fallen. Höhere Renditen erschweren jedoch die Aufnahme neuer Schulden und die Refinanzierung bestehender Verbindlichkeiten. Einige Projektkredite sind zudem variabel verzinst, wobei sich der Zinssatz aus der Secured Overnight Financing Rate (SOFR) und einem Aufschlag zusammensetzt. Soweit diese Kredite nicht gegen Zinsänderungen abgesichert sind, erhöhen steigende Referenzzinsen ihre Finanzierungskosten.

Das Unternehmen meldete zum Ende Juni einen Auftragsbestand von rund 104 Milliarden Dollar, der weit über dem anderer Neoclouds liegt. Diese Verträge machen die künftigen Umsätze besser absehbar. Um sie zu realisieren, muss CoreWeave jedoch die Kapazitäten bereitstellen und die Betriebskosten tragen. CoreWeave erreichte außerdem durchgehend die höchste Einstufung im ClusterMax-Benchmark von SemiAnalysis und zeigte damit seine Expertise beim Aufbau und Betrieb von Clustern. Auch die Kundenkonzentration bereitet Anlegern Sorgen: CoreWeave ist von einer vergleichsweise kleinen Zahl von Abnehmern abhängig. Ein erfolgreicher Börsengang von OpenAI, dem größten Kunden von CoreWeave, und eine weiterhin starke Entwicklung der größten Kunden von CoreWeave würden jedoch die Finanzierungsaussichten verbessern. In der aktuellen Debatte gewinnen Open-Weight-Modelle gegenüber Frontier-Modellen an Zuspruch. Das könnte die Margen von OpenAI und Anthropic unter Druck setzen, zugleich aber die Nachfrage nach unabhängig gehosteter Inferenz erhöhen.

Unserer Ansicht nach ist eine unmittelbar bevorstehende Insolvenz von CoreWeave unwahrscheinlich, und wir erwarten bei der nächsten Ergebnisvorlage ein starkes Umsatzwachstum. Die nächste Bewährungsprobe steht schon kommende Woche an, wenn sowohl SpaceX als auch Meta ihre Quartalszahlen vorlegen. Ihre Investitionspläne und Aussagen zu den Renditen ihrer KI-Investitionen werden Anlegern helfen einzuschätzen, ob die bestehenden Abnahmezusagen weiterhin Bestand haben.

Anthropic-Studie: Produktivitätsgewinne und der Mensch als Engpass

Quelle: Anthropic

Anthropic hat diese Woche eine interessante Studie darüber veröffentlicht, wie KI die Arbeit im Unternehmen verändert. Anthropic dürfte beim unternehmensinternen Einsatz von KI zu den Vorreitern gehören und könnte wertvolle Einblicke geben, wie sich ein Unternehmen aufbauen lässt, in dem künstliche Intelligenz im Mittelpunkt steht. Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass Mitarbeiter in technischen wie auch nichttechnischen Bereichen deutlich mehr Arbeit bewältigen. Die Zahl der Code-Commits pro Entwickler stieg innerhalb von sechs Monaten etwa auf das Fünffache, während Juristen mehr Verträge bearbeiteten und Vertriebsmitarbeiter mehr Abschlüsse erzielten.

Besonders interessant fanden wir, dass von Mitarbeitern gesteuerte Agenten im August bereits auf sechs Stunden Laufzeit je geschätzter menschlicher Arbeitsstunde kamen. Das deutet darauf hin, dass sich der Einsatz von KI durch koordinierte Agentenschwärme skalieren lässt. Wir glauben, dass dies künftig ein zentrales Thema sein wird, und planen dazu in den kommenden Wochen einen eigenen Beitrag. Mitarbeiter bei Anthropic beschreiben, wie sie zunehmend Agenten anleiten und beaufsichtigen, statt einzelne Aufgaben selbst zu erledigen. Sie verbringen mehr Zeit damit, Anweisungen zu formulieren, Ergebnisse zu prüfen und zu entscheiden, welchen Problemen sie sich widmen müssen. In interaktiven Sitzungen warten Agenten den Angaben zufolge rund 80% der Zeit auf menschliche Eingaben. Auch bei unserer eigenen Arbeit sind menschliche Aufmerksamkeit und Urteilsvermögen bereits Engpässe. Es wird interessant sein zu sehen, wie sich das verändert, wenn wir den Einsatz von Agenten weiter ausweiten.

Näherungsweise Rekonstruktion von Anthropic, Abbildung 2, mit logarithmischer Achse. Forschungsbereiche erreichen laut Quelle 19 Agentenstunden je geschätzter menschlicher Stunde, alle Mitarbeiter 6. Kurven und angezeigte Zeitpunkte sind Schätzungen.

ForschungsbereicheAlle Mitarbeiter

Kurven und Zeitpunkte näherungsweise aus Anthropic, Abb. 2 rekonstruiert; Endbeschriftungen laut Quelle. Interaktive Sitzungen inkl. Unteragenten. Laufzeit: Inferenz und Tools, ohne Wartezeiten >30 Min. Menschliche Arbeitszeit: 40 Std./Woche je Mitarbeiter.

Source: Anthropic · 2026-10-16

Der Bericht beleuchtet auch, wie sich die Personalauswahl verändert und welche Fähigkeiten Unternehmen suchen. Anthropic zufolge legen Führungskräfte zunehmend mehr Wert auf Eigenständigkeit und Urteilsvermögen als auf eng umrissenes technisches Fachwissen und die Fähigkeit, Aufgaben umzusetzen. Die Fähigkeit, ein Problem klar zu definieren und ein gutes Ergebnis zu erkennen, könnte wertvoller werden, wenn Agenten immer mehr von der Umsetzung übernehmen. Vorerst ist technisches Wissen noch nötig, um die Arbeit von Agenten zumindest grob beurteilen zu können. Sollte KI jedoch ein Niveau erreichen, auf dem nur noch die besten 0,01% der Experten in jedem Fachgebiet die Arbeit der KI überprüfen können, könnten wir zunehmend außerstande sein, die Ergebnisse der KI zu überprüfen oder überhaupt zu verstehen.

Aus Anthropics Studie geht nicht hervor, wie schnell sich diese Veränderungen in der gesamten Wirtschaft ausbreiten werden. Wir beobachten bereits politische und intellektuelle Gegenreaktionen, auch von Fachleuten, deren Arbeit sich dramatisch verändert hat und weiter verändern wird. Sollte die durch KI verursachte Arbeitslosigkeit steigen, erwarten wir, dass sich dieser Widerstand rasch verstärkt.

Inflation und die nächste Fed-Entscheidung

Quelle: Bureau of Labor Statistics

Der Inflationsbericht vom Mittwoch zeigte, dass die US-Verbraucherpreise im September um 0,6% gestiegen sind. Damit erhöhte sich die Inflationsrate im Jahresvergleich von 3,4% im Vormonat auf 3,7%. Die Kerninflation lag mit 0,3% über den erwarteten 0,2%; ihre Jahresrate stieg damit auf 2,6%. Der monatliche Anstieg blieb gegenüber August unverändert. Dass die Kerninflation über den Erwartungen lag, war aber womöglich die größere Überraschung als die Gesamtinflationsrate selbst. Bei der Kerninflation werden Lebensmittel und Energie ausgeklammert.

26 ausgewählte CPI-Kategorien, absteigend nach ihrer Preisänderung zum Vorjahr. Die Preisänderungen zum Vorjahr im September 2026 reichen von Heizöl mit 74,2% bis zur Kfz-Versicherung mit -5,0%. Der Gesamtindex liegt bei 3,7%. Gezeigt werden Preisänderungen, keine Inflationsbeiträge.

Ausgewählte CPI-Kategorien nach Charles Schwab. Nicht saisonbereinigte CPI-U-Preisänderungen im September 2026 gegenüber dem Vorjahr. Die Kategorien überschneiden sich und sind nicht als Inflationsbeiträge addierbar.

Source: U.S. Bureau of Labor Statistics · 2026-10-14

Die Aufschlüsselung der Gesamtinflation machte einige der wichtigsten Preistreiber deutlich. Im Vorjahresvergleich ist Heizöl um 74,2% teurer geworden, Benzin um 34,2% und Flugtickets um 22,4%. Diese drei Positionen trugen zusammen rund 1,35 Prozentpunkte zur jährlichen Gesamtinflation bei und machten damit rund 37% des gesamten Anstiegs des Verbraucherpreisindex aus. Alle drei sind von den höheren Ölpreisen infolge der Eskalation im Nahen Osten betroffen. Zinserhöhungen können diese Angebotsstörungen nicht direkt beheben. Das wirft die Frage auf, wie wirksam sie gegen die aktuellen Inflationstreiber sind. Weitere Zinserhöhungen würden zudem die Kreditkosten für Haushalte und Unternehmen steigern, die bereits mit höheren Energiekosten zu kämpfen haben. Zinszahlungen werden allerdings im Verbraucherpreisindex nicht erfasst. Höhere Zahlungen für Auto-, Hypotheken- oder Unternehmenskredite führen daher nicht automatisch zu einem weiteren Anstieg der gemessenen Inflation. Höhere Zinsen können die Inflation dennoch senken, indem sie die Nachfrage dämpfen.

Der Anstieg der Kerninflation im Jahresvergleich macht die Lage allerdings schwieriger, weil er die Sorge weckt, dass sich der Preisdruck auf die übrige Wirtschaft überträgt. Ökonomen haben auf drei Faktoren hingewiesen, die die Inflationsentwicklung beeinflussen: Öl, Einwanderung und Zölle. Unserer Ansicht nach werden alle drei von politischen Entscheidungen des Weißen Hauses beeinflusst. Zumindest ein Teil dieses Inflationsdrucks ließe sich vermeiden oder abmildern.

Kevin Warsh und die Fed haben nur begrenzte Möglichkeiten, die Ursachen dieser Entwicklungen anzugehen. Dennoch haben sie den Auftrag, für Preisstabilität und maximale Beschäftigung zu sorgen. Eine Zinserhöhung im Oktober erscheint uns weiterhin sehr unwahrscheinlich. Die Zinsen sechs Tage vor den Zwischenwahlen anzuheben, könnte als politischer Akt wahrgenommen werden, obwohl die Fed schon früher so kurz vor einer Wahl gehandelt hat. Damit bleibt die Dezember-Sitzung, bei der wir auf Grundlage der derzeit verfügbaren Informationen eine Zinserhöhung für wahrscheinlich halten. Die meisten Teilnehmer der September-Sitzung waren bereits der Ansicht, dass eine weitere Zinserhöhung vor Jahresende voraussichtlich angemessen wäre.

Bis zur Entscheidung im Dezember werden allerdings noch ein CPI-Bericht, zwei PCE-Inflationsberichte und zwei monatliche Arbeitsmarktberichte veröffentlicht. Hinzu kommen die Folgen der Zwischenwahlen. Wir erwarten eine demokratische Mehrheit im Repräsentantenhaus; auch eine demokratische Mehrheit im Senat ist möglich. Das könnte das Weiße Haus und die Republikaner im Kongress dazu veranlassen, noch vor dem Verlust ihrer Mehrheit in aller Eile Gesetze zu verabschieden. Die Republikaner erwägen bereits, in diesem Zeitraum die Schuldenobergrenze anzuheben. Damit wollen sie verhindern, dass die Demokraten im für 2027 erwarteten Streit um die Schuldenobergrenze ein Druckmittel erhalten. Die Verabschiedung könnte allerdings Konflikte auslösen. Sollten daraus Verwerfungen an den Finanzmärkten entstehen, wäre das auch für die Fed von Bedeutung.

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